華潤三九（000999）研究報告：OTC市場稀缺平臺型龍頭，著力打造大眾醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者。著力打造大眾醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者，遠(yuǎn)期發(fā)展空間廣闊。公司為華潤集團 大健康板塊重要組成，以“大眾醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者”為愿景。公司 CHC 健康消費品業(yè)務(wù)體系完備，逐步進(jìn)入收獲期；中藥配方顆粒業(yè)務(wù)在新國標(biāo)發(fā)布、 市場擴容后迎來發(fā)展良機；處方藥業(yè)務(wù)于 2021 年基本見底并進(jìn)入穩(wěn)定增長階 段。三大業(yè)務(wù)有望助力公司步入成長期。近期公司制定“十四五戰(zhàn)略規(guī)劃”并 設(shè)置收入翻倍目標(biāo)，并于 2021 年 12 月發(fā)布上市后首次股權(quán)激勵計劃，目前短 中長期目標(biāo)清晰，激勵充分，彰顯成長信心。

OTC 市場稀缺平臺型龍頭，健康消費品業(yè)務(wù)體系完備。2020 年我國藥品 OTC 渠道（線上線下）合計規(guī)模約為 4000-5000 億元，近年保持 5-10%的穩(wěn)健增長， 并有望于 2030 年超萬億，是大健康產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。公司深耕 OTC 市場， 在品牌、產(chǎn)品、渠道等方面具備全面競爭優(yōu)勢，業(yè)務(wù)體系完備，新品載入成果 顯著，已成長為 OTC 市場稀缺平臺型龍頭，業(yè)務(wù)覆蓋感冒、胃腸、皮膚、肝 膽、兒科、骨科、婦科等適應(yīng)癥，并積極向健康管理、康復(fù)慢病等領(lǐng)域延伸。 2021 年公司 CHC 健康消費品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 92.8 億，約占總營收的 61%，是 最具競爭力的業(yè)務(wù)。未來，隨著 OTC 藥品市場規(guī)模穩(wěn)健增長、CHC 新品持續(xù) 載入，預(yù)計公司健康消費品業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期具有 2 倍以上的成長空間。 分適應(yīng)癥看，感冒用藥為公司第一大品類，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，在 999 主品牌 以及感冒靈/復(fù)方感冒靈等核心單品帶動下，有望充分受益于品類集中度提升， 仍具較快增長潛力。此外，公司還大力提升兒科（澳諾）、皮膚（999 皮炎平、 順峰）、胃腸道（三九胃泰）、止咳祛痰（999）、骨科（天和）等領(lǐng)域品牌優(yōu)勢， 持續(xù)豐富家庭常備藥產(chǎn)品體系。

中藥配方顆粒方興未艾，公司有望盡享行業(yè)增量紅利。中藥配方顆粒具有使 用便捷、療效確切等諸多優(yōu)勢，是推動我國中醫(yī)藥現(xiàn)代化的重要舉措。隨著配 方顆粒試點結(jié)束，生產(chǎn)、銷售全面放開，疊加中醫(yī)藥十四五規(guī)劃提出大力提升 中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)、床位、醫(yī)師等數(shù)量，行業(yè)需求旺盛、渠道大幅擴容，有望長期 保持高景氣。公司為行業(yè)頭部廠商，憑借 20 余年豐富試點經(jīng)驗，已在上游原 材料布局、中游標(biāo)準(zhǔn)制定及生產(chǎn)制造、下游醫(yī)院渠道等全產(chǎn)業(yè)鏈建立起顯著優(yōu) 勢和穩(wěn)固壁壘，有望盡享增量紅利，伴隨行業(yè)高景氣實現(xiàn)快速增長。

處方藥業(yè)務(wù)不斷優(yōu)化，有望企穩(wěn)回升。公司處方藥抗感染、中藥注射劑等之前 收入占比較大的業(yè)務(wù)，在疫情、集采、限抗等諸多因素影響下，目前占比分別 下降至 6%、4%，已基本見底。未來隨著藥品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)品線持續(xù)豐富， 處方藥業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)回升。