華潤三九（000999）研究報告：中藥OTC引領(lǐng)者，擁抱趨勢，變革求新。公司是中藥 OTC 行業(yè)龍頭，核心業(yè)務(wù) CHC 自我診療和處方藥聚焦優(yōu)勢 領(lǐng)域，依托“999”品牌效應(yīng)通過外延整合、終端渠道優(yōu)化、品牌-創(chuàng)新 雙輪驅(qū)動、積極探索智能制造增效降本等，不斷拓展市場邊界，提高核 心業(yè)務(wù)優(yōu)勢。在國家高度重視中醫(yī)藥發(fā)展，陸續(xù)落地配套政策的主基調(diào) 下，作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，公司未來有望實現(xiàn)持續(xù)增長。

公司的愿景是“成為大眾醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者”，業(yè)務(wù)聚焦 CHC 健康 消費品和處方藥。在消費端，CHC 健康消費品業(yè)務(wù)覆蓋感冒、胃腸、皮 膚、肝膽、兒科、骨科、婦科等品類，并積極向健康管理、康復(fù)慢病管 理產(chǎn)品延伸；醫(yī)療端，產(chǎn)品覆蓋心腦血管、腫瘤、消化系統(tǒng)、骨科、兒 科、抗感染等治療領(lǐng)域。2021 年公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別是 153.2 億元和 20.47 億元，增速分別為 12.34%和 28.13%。其中，CHC 業(yè) 務(wù) 2021 年在公司總營收中占比提升至 60.55%，自 2019 年以來已成為 公司收入增長引擎。

CHC 業(yè)務(wù)：品牌是核心驅(qū)動力，渠道把握和產(chǎn)品升級拓寬全品類市場邊 界。品牌強化+渠道拓展是品牌 OTC、專業(yè)品牌業(yè)務(wù)線產(chǎn)品如“感冒靈 顆粒”“三九胃泰”、皮膚品牌“天和”、兒科品牌“澳諾”、保肝產(chǎn) 品“易善復(fù)”等長期增長的驅(qū)動力，同時腸胃用藥和骨科用藥還通過品 種升級或技術(shù)升級提高產(chǎn)品競爭力。慢病康復(fù)領(lǐng)域的血塞通軟膠囊上游 產(chǎn)品三七系列保健品有望成為該領(lǐng)域增長點；大健康消費尚處于探索階 段，目前線上業(yè)務(wù)占比 5%以內(nèi)，隨著線上業(yè)務(wù)布局增加，大健康領(lǐng)域 有長期發(fā)展機遇。

處方藥：中藥配方顆粒+?？凭€+抗感染，產(chǎn)品創(chuàng)新迭代，未來有望獲得 恢復(fù)性增長。中藥配方顆粒試點結(jié)束后，受益于需求端擴張和醫(yī)保端支 持，行業(yè)有望迎來擴容。公司作為老六家試點企業(yè)之一，具備先發(fā)優(yōu)勢， 同時積極建設(shè)智能制造，提高降本增效的能力，具備成本優(yōu)勢，未來有 望在市場擴容中形成競爭優(yōu)勢。?？凭€和抗感染方面，公司重視戰(zhàn)略引入和創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，重組人生長激素產(chǎn)品“諾澤”、示蹤用鹽酸米托蒽醌注 射液（復(fù)他舒®）以及第五代頭孢抗生素均有望帶動處方藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)恢 復(fù)性增長。