仁和藥業(yè)研究報(bào)告：藥品&大健康雙輪驅(qū)動(dòng)，“低估值&高分紅&變革期”品牌藥企或迎新機(jī)遇。公司為低估值、高分紅、變革期的知名品牌藥企。根據(jù)我們盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng) 2024年市盈率約10倍，2022-2023年公司分紅比例均在48%以上，楊瀟先生于2022 年擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，2023年起公司陸續(xù)推出董事長(zhǎng)增持計(jì)劃、公司股權(quán)回購(gòu)計(jì)劃、 員工持股計(jì)劃等，彰顯公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的信心。同時(shí)，2024年公司持續(xù)落實(shí)“十六字 經(jīng)營(yíng)方針”，即兩品一控、雙線突破、優(yōu)化考核、降本增效，我們認(rèn)為公司在產(chǎn)品、 品牌、渠道等方面均有望迎來新機(jī)遇。

藥品&大健康雙輪驅(qū)動(dòng)，“十六字方針”持續(xù)提質(zhì)增效：①2017-2023年間公司營(yíng)收復(fù) 合增速約5%，2023年公司營(yíng)收達(dá)50.32億元（同比-2%）。在收入構(gòu)成方面，2023年 藥品業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約為73%，而大健康業(yè)務(wù)占比約為25%，其他業(yè)務(wù)占比約2%。② 在藥品業(yè)務(wù)方面，公司藥品業(yè)務(wù)主要以非處方藥OTC類產(chǎn)品為主，約占藥品全部收 入的80%左右。此外，公司中藥產(chǎn)品收入占全部藥品收入比例為47%左右。目前公司 藥品的研發(fā)主要集中在大品種的仿制藥和國(guó)家中藥經(jīng)典名方上。在仿制藥方面，2023 年公司獲得苯磺酸氨氯地平片、格列齊特緩釋片、他達(dá)拉非片（20mg）、西地那非 片、阿托伐他汀鈣片、鹽酸達(dá)泊西汀片、玻璃酸鈉滴眼液等藥品批件。在中藥經(jīng)典名 方方面，目前公司的二冬湯處于CDE評(píng)審階段。③在大健康業(yè)務(wù)方面，公司大健康 產(chǎn)品種類涉及功效性化妝品、護(hù)膚護(hù)發(fā)用品、洗滌用品等。同時(shí)，公司大健康產(chǎn)品業(yè) 務(wù)目前主要是結(jié)合線下、線上兩種渠道進(jìn)行銷售，以天貓、京東、抖音、唯品會(huì)等幾 大線上平臺(tái)為主。2021-2023年間公司7家大健康公司扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速約 31%，2023年7家大健康公司貢獻(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.77億元。④在“十六字經(jīng)營(yíng) 方針”方面，兩品一控、雙線突破、優(yōu)化考核、降本增效，多管齊下推動(dòng)公司產(chǎn)品、 品牌、渠道、營(yíng)銷全面發(fā)展。

“董事長(zhǎng)增持+公司回購(gòu)+員工持股計(jì)劃”彰顯持續(xù)經(jīng)營(yíng)信心，2024年有望輕裝上陣：①自楊瀟先生擔(dān)任董事長(zhǎng)以來，公司持續(xù)推動(dòng)股票增持、股權(quán)回購(gòu)、員工持股 等。2023年7月20日，董事長(zhǎng)發(fā)布增持計(jì)劃，2023/7/20至2023/11/1期間董事長(zhǎng)增持 公司股份約1457.75萬股，合計(jì)增持金額約1億元，增持均價(jià)約6.92元/股。2023年 12月8日，公司發(fā)布股權(quán)回購(gòu)方案，2023/12/8至2024/3/29期間公司回購(gòu)股份1550萬 股，回購(gòu)金額約1億元，平均成交價(jià)約6.45元/股。2024年4月，公司發(fā)布員工持股 草案，本員工持股計(jì)劃受讓公司回購(gòu)股票的價(jià)格為 4.52 元/股，參與人數(shù)不超過110 人，股票規(guī)模不超過1550萬股。②2023年公司計(jì)提2.23億元資產(chǎn)減值損失，其中無 形資產(chǎn)減值為1.74億元（主要系中盛藥業(yè)計(jì)提減值），商譽(yù)減值0.31億元（樟樹制 藥計(jì)提商譽(yù)減值），存貨減值為0.18億元。從商譽(yù)結(jié)構(gòu)上看，公司已對(duì)樟樹制藥、中 盛藥業(yè)的商譽(yù)全額計(jì)提減值，截至2023年末商譽(yù)賬面價(jià)值為5.47億元，我們預(yù)計(jì)后 續(xù)商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)較小，我們認(rèn)為2024年公司有望輕裝上陣。