英搏爾研究報告：新能源車到低空經濟，公司有望成為低空制造端供應鏈環(huán)節(jié)代表性企。深耕新能源汽車動力系統(tǒng)領域，具備競爭優(yōu)勢。1）2024年中報公司收入10.23 億，主營產品電源總成、電驅總成、電機控制器分別實現(xiàn)5、2.4、2.3億，小 計9.8億，電源總成占主營收入的51%。毛利構成看，電源總成與電機控制器 分別占比47%與50%，電機控制器毛利率達到27%，高于整體13%。2）公 司競爭優(yōu)勢：技術領先、客戶資源豐富、募集資金擴建高標產能。其中技術優(yōu) 勢包括：公司創(chuàng)始人為科技部創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領軍人才、珠海市高層次人才；公司重 視研發(fā)投入，24H1研發(fā)費用0.92億元，占收入9%；核心產品技術領先，自 主研發(fā)“集成芯”驅動總成，具有零部件輕量化、小體積和低成本的特點。

起步于億航合作，看好公司成為低空經濟供應鏈環(huán)節(jié)代表性企業(yè)。我們看好 2025年市場或開啟對制造端供應鏈環(huán)節(jié)的關注，系因其會與主機廠共建繁榮 體系。1）從億航智能到億維特，公司正在成為eVTOL供應鏈中突出的參與 者。英搏爾與億航智能的業(yè)務合作包括兩部分：eVTOL產品動力系統(tǒng)開發(fā)， 以及與億航智能成立合資公司進入整機/零部件生產制造領域；公司與億維特 聯(lián)合開發(fā)適用于其 ET9 eVTOL產品的高性能一體化電機電控產品，或意味著 公司產品力得到市場認可。2）受益邏輯1：近兩年看，有望隨億航智能而放 量，成為目前少數(shù)可得到實際運行檢驗的供應鏈參與者。其一、億航智能 EH216-S是目前全球唯一具有三證齊全且能量產交付的eVTOL產品，公司與 億航合資公司業(yè)務開展后，在eVTOL生產制造領域可積累經驗，并得到市場 實際運營階段檢驗。其二、英搏爾為其開發(fā)的動力系統(tǒng)一旦能夠獲得億航智能 正式合同，則未來亦存在伴隨客戶放量而放量的潛力。億航智能在手訂單超千 架。3）受益邏輯2：橫向拓展，未來有望打開更廣闊市場。我們認為公司產 品正獲得市場認可，預計亦有機會與其他主機廠進行合作。億維特的合作是證 明。我們預計到2027年，低空+文旅或存在5000-10000架eVTOL需求，我 們認為中長期維度看，未來城市/城際空中交通具備最大的規(guī)模潛力。（2023年 我國擁有巡游出租汽車136.74萬輛，客運量334.78億人次，假設滲透率達到 1%，即意味著超過1.3萬架eVTOL的需求。）附：eVTOL電機電控環(huán)節(jié)價值 量模擬測算。億航智能EH216-S成本約96萬，假設英搏爾提供的電機電控產 品成本占比達到20-30%，對應約20-30萬。則若2027年之前5000-10000架 需求，對應約10-30億收入規(guī)模，作為先發(fā)進入供應鏈環(huán)節(jié)的企業(yè)，英搏爾有 望在第三方合作伙伴中實現(xiàn)較高的份額，eVTOL市場對公司的增長貢獻潛力 可觀。此外，結構件與內部以及裝配集成環(huán)節(jié)的貢獻同樣值得關注（該部分毛 利率或低于電機電控產品）。

新能源車業(yè)務預計穩(wěn)中有升，工程機械綁定優(yōu)質客戶拓寬產品線。1）電驅、 電源是新能源汽車核心零部件 ，我們分析認為產業(yè)存在如下趨勢：a）新能源 車滲透率提升有望帶動電驅、電源產品放量；b）動力總成向集成化發(fā)展帶動 ASP提升；c）制造外包，第三方供應商有望進一步受受益。2023年英搏爾在 我國新能源汽車電機控制器裝機市占率4%；在新能源乘用車車載充電機裝機 市占率6.5%，屬于頭部第三方企業(yè)。2）公司除了深耕新能源乘用車動力應用 領域，還通過建立合資公司形式與工程機械細分領域龍頭公司進行深度綁定， 拓寬產品線，如杭叉集團、博世集團等。