新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈全球視角專題報告：全球頭部電池廠競爭力解碼與展望。國內(nèi)電池廠進(jìn)軍海外市場，全球化進(jìn)程提速。全球電動化方興未艾，國內(nèi)電池廠在過去幾年的新能源車與儲能的競爭中已 樹立顯著優(yōu)勢。本篇報告針對寧德時代、LG、松下、三星SDI、SK幾家頭 部電池廠進(jìn)行橫向比較，國內(nèi)電池廠憑借供應(yīng)鏈一體化、完善的產(chǎn)品矩陣、 多元的技術(shù)路徑進(jìn)行全球化擴張，行業(yè)全球化進(jìn)程提速。目前市場擔(dān)心海外 本土化補貼加碼及貿(mào)易政策風(fēng)險，我們逐一拆解后認(rèn)為電池廠受到的影響或 有限。綜合產(chǎn)品競爭力和性價比，我們推薦國內(nèi)電池龍頭寧德時代，同步看 好國內(nèi)其他電池廠出海進(jìn)展。

國內(nèi)電池廠全球市占率提升，全球化打開營收天花板

國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合程度高，國內(nèi)車企憑借成本優(yōu)勢在國內(nèi)快速替代傳 統(tǒng)合資品牌，以比亞迪為代表的車企積極出海，同時電池廠跟隨下游車企擴 大份額，且電池廠本身也在開拓海外產(chǎn)能與市場，例如寧德時代已布局德國 /匈牙利/西班牙/印尼等海外工廠，24年其海外動力裝機量市占率已達(dá) 27.0%，反超LG成為第一?？傮w而言，寧德時代/比亞迪21-24年動力電池 裝機CAGR增速達(dá)77.7%/103.2%，每年均高于LG等海外電池廠。

國內(nèi)鐵鋰先發(fā)優(yōu)勢持續(xù)，固態(tài)電池研發(fā)與商業(yè)化追趕海外

磷酸鐵鋰電池因其高安全性、長循環(huán)壽命等性能，天然適配儲能應(yīng)用場景， 海外廠商此前的三元鋰路線在競爭中不占優(yōu)勢，因而LG、SK、三星SDI 等海外廠商均在布局磷酸鐵鋰電池的生產(chǎn)，大部分海外廠商預(yù)計將在25-26 年實現(xiàn)投產(chǎn)，我們認(rèn)為海外電池廠鐵鋰產(chǎn)線爬坡與下游驗證仍需時間，國內(nèi) 電池廠在窗口期內(nèi)仍有望持續(xù)拉大出貨差距。固態(tài)方面，海外固態(tài)電池商業(yè) 化領(lǐng)先國內(nèi)一年左右，國內(nèi)電池廠采用硫化物+鹵化物的技術(shù)路線規(guī)避海外 硫化物專利，受益于全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、資本密集投入、較大的市場空間，我們 認(rèn)為國內(nèi)企業(yè)有望逐步縮小技術(shù)差距，并在商業(yè)化上實現(xiàn)彎道超車。

海外電池廠依賴中國供應(yīng)鏈，補貼退坡趨勢下盈利能力未來或承壓

海外電池廠對中國供應(yīng)鏈依賴程度高，24年我國三元正極/磷酸鐵鋰正極/ 負(fù)極/隔膜/電解液產(chǎn)量占全球64.4%/99.6%/98.5%/90.5%/90.3%，海外電池 廠對中國供應(yīng)鏈的依賴程度較高。隨著IRA補貼本土化要求逐年增加，以及 特朗普上臺后暫停IRA審批與支出，未來補貼存在較大退坡可能性，海外電 池廠獲取IRA補貼難度將大幅提升，未來國內(nèi)外電池廠盈利差距或?qū)⒗^續(xù)擴 大。具體而言，寧德時代營業(yè)利潤率高于海外同行，且去除依賴IRA補貼后 與同行的盈利優(yōu)勢更顯著。此外，寧德時代財務(wù)處理保守，質(zhì)保金計提高于 海外同行，利潤仍有較大釋放空間。

海外貿(mào)易政策風(fēng)險迭起，但不必過于悲觀

市場擔(dān)心海外對華貿(mào)易政策收緊，影響國內(nèi)電池廠出口份額，我們認(rèn)為不必 過于悲觀。成本方面，即便考慮美國25%的301關(guān)稅+20%芬太尼關(guān)稅+34% 的對等關(guān)稅，我們測算美國本土生產(chǎn)的電池成本仍高于國內(nèi)22%，國內(nèi)電池 具備較強的成本安全邊際，產(chǎn)品方面，近年國內(nèi)車型產(chǎn)品力愈強，出海較順 利，海外新車型綜合競爭力提升很難避開我國汽零產(chǎn)業(yè)。出海形式方面，國 內(nèi)電池廠出海形式趨于多樣化，合資建廠、技術(shù)授權(quán)等方式亦能規(guī)避海外貿(mào) 易政策風(fēng)險。估值方面，我們認(rèn)為市場對于國內(nèi)電池廠出海風(fēng)險已充分計價。 綜上，我們看好電池廠全球化進(jìn)程，市場對于貿(mào)易政策風(fēng)險不必過于悲觀。