新能源汽車行業(yè)2025年中期展望：滲透率保持快速上揚，智能輔助駕駛勁草逢春。預計 2025 年中國新能源乘用車銷量達 1,525 萬輛，對應滲透率 53.3%： 今年下半年，中國新能源乘用車行業(yè)銷量將保持高速成長，全年銷量有 望達 1,525 萬輛，同比增長 24%，對應滲透率 53.3%。在年初“兩新” 等政策帶動下，多家新勢力車企在銷量成長規(guī)模放大的過程中實現毛利 率的改善，帶動車企端盈虧平衡能見度大幅提升。同時，車企在海外多 個地區(qū)的穩(wěn)步拓展，進一步加深中國車企的全球布局。進一步看，在比 亞迪帶動下，今年新能源車行業(yè)智能輔助駕駛快速向 10 萬-20 萬元價 格帶車型滲透。這將促進新能源車行業(yè)需求的增長，令智能輔助駕駛的 多個產業(yè)鏈環(huán)節(jié)受益，如激光雷達、智駕芯片、智駕 Tier 1 等。

中國新能源乘用車滲透率加速上揚，優(yōu)質供給增加，競爭烈度依然較高： 中國新能源乘用車滲透率從 2020 年的 6.1%快速增加至 2024 年的 44.6%， 2021 年至 2024 年滲透率分別增加 9.2、12.5、6.9 和 10 個百分點，預計 今年滲透率將達到 53.3%，增加 8.7 個百分點。行業(yè)優(yōu)質車型供給仍在 增加，涵蓋新能源乘用車細分市場和需求。我們比較期待小米 YU7、小 鵬 P7+/SUV、蔚來樂道 L60、理想純電 SUV 以及零跑 B10 接下來的表現。 今年零跑和小鵬汽車銷量增長具有較高確定性，同時盈利改善/盈虧平 衡能見度較高，是我們在新能源汽車行業(yè)的首選。

智能輔助駕駛滲透率大幅提升，智能化增量零部件產業(yè)鏈同步大漲：今 年年初，在比亞迪的大力推動下，智能輔助駕駛快速向 10 萬元-20 萬元 的價格帶車型滲透。根據 NE 時代，2025 年 3 月中國乘用車的 NOA 搭 載率達到 18.9%，同比和環(huán)比均有顯著提升，滲透率上行速度加快。今 年一季度，L2++級智能輔助駕駛滲透率在 10 萬元以下價格段實現了零 的突破。這帶動智能輔助駕駛增量零部件行業(yè)規(guī)模快速增長。同時，增 量零部件成本的下行會進一步促使智能輔助駕駛向大眾車型市場滲透。 這將推動智駕 SoC、激光雷達、智駕 Tier 1、傳感器等環(huán)節(jié)/零部件在今 年快速增長。其中，今年下半年車載激光雷達將憑借性價比產品持續(xù)向 中低端加速滲透，疊加部分車企中高端車型邁向“全系標配”，有望帶 動行業(yè)主要玩家利潤改善。禾賽的激光雷達銷量增長和盈利能力確定性 均較高，是智駕增量零部件行業(yè)首選。

估值：當前零跑市銷率為 0.9x，理想美股市盈率為 19.2x，蔚來、小鵬美 股市銷率為 0.6x、1.4x；較今年高點有一定的下滑，估值具備長期提升 空間。禾賽、速騰當前市銷率為 4.9x、4.7x，處于健康估值水位。