華潤三九（000999）研究報(bào)告：稀缺品牌OTC龍頭，渠道價(jià)值厚積薄發(fā)。中國醫(yī)藥健康引領(lǐng)者，業(yè)績長期穩(wěn)定增長。華潤三九定位于華潤集團(tuán)旗下的 自我診療+中藥平臺(tái)，與東阿阿膠、江中藥業(yè)等協(xié)同打造華潤旗下中醫(yī)藥平臺(tái)。 “十四五”期間在中醫(yī)藥相關(guān)政策的加持下，有望迎來重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。華潤三九也 通過諸多優(yōu)質(zhì)中醫(yī)藥資源的并購整合，進(jìn)一步增強(qiáng)中醫(yī)藥板塊產(chǎn)業(yè)集中度，改善 產(chǎn)業(yè)集中度低的困境，積極發(fā)揮中醫(yī)藥在治未病和康復(fù)慢病中的重要作用。  

CHC 領(lǐng)域的“可口可樂”，品牌和渠道價(jià)值稀缺，貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。華潤三九 致力于成為大眾醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者，CHC（Consumer Health Care）健康 消費(fèi)品業(yè)務(wù)包含 OTC、專業(yè)品牌、大健康和康復(fù)慢病業(yè)務(wù)線，目前公司已成為國 內(nèi) OTC 領(lǐng)域品牌+渠道的龍頭企業(yè)，不僅擁有較高的品牌辨識(shí)度，而且產(chǎn)品終端 藥店覆蓋率高，已覆蓋全國超過 40 萬家藥店，999 感冒靈顆?，F(xiàn)為終端零售藥 店引流產(chǎn)品。同時(shí)公司在品牌打造、渠道管理等方面均有優(yōu)勢。強(qiáng)大的品牌、渠 道、銷售網(wǎng)絡(luò)，有利于公司持續(xù)提升新老產(chǎn)品的終端觸達(dá)率和市占率。公司通過 與海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)合作，積極拓展中藥和大健康產(chǎn)品線，利用強(qiáng)大的渠道銷售能 力賦能新產(chǎn)品，產(chǎn)品盈利形成的現(xiàn)金流反哺公司產(chǎn)品線拓展。

中藥價(jià)值創(chuàng)造者，配方顆粒進(jìn)入發(fā)展新時(shí)代。中醫(yī)藥政策支持布局已久，近 期國家級(jí)政策集中釋放。2022 年 3 月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展 規(guī)劃》，目標(biāo)到 2025 年中醫(yī)藥振興發(fā)展取得積極成效。公司處方藥業(yè)務(wù)中配方顆 粒近年來增速較快，公司可生產(chǎn) 600 余種單味配方顆粒品種，在廣東、安徽、四 川等地已經(jīng)建成配方顆粒生產(chǎn)基地，并打造全產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)營模式，加快國家標(biāo)準(zhǔn) 與地方標(biāo)準(zhǔn)的申報(bào)工作。隨著配方顆粒試點(diǎn)結(jié)束，配方顆粒市場空間有望進(jìn)一步 打開，公司作為最早的 6 家試點(diǎn)企業(yè)之一，具有先發(fā)優(yōu)勢。

激勵(lì)方案設(shè)置多維考核標(biāo)準(zhǔn)，彰顯公司發(fā)展信心。2021 年底發(fā)布股權(quán)激勵(lì)， 公司層面考核指標(biāo)包含成長類、回報(bào)類和經(jīng)營質(zhì)量類，分別選取了扣非歸母凈利 潤的復(fù)合增長率、扣非后凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率這三項(xiàng)指標(biāo)。公司盈利層 面，以 2020 年為基準(zhǔn)，2022-2024 年歸母扣非凈利潤年復(fù)合增長率均不低于 10.0%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè) 75 分位水平。