華潤三九研究報告：華潤系平臺型中藥OTC龍頭，銀發(fā)經(jīng)濟+外延助推快速發(fā)展新時期。品牌+產(chǎn)品+渠道打造公司發(fā)展護城河。公司作為品牌OTC龍頭，愿景是“成為大眾醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的引領者”，致力于成為 中國醫(yī)藥健康第一品牌，主營業(yè)務定位于CHC健康消費品和處方藥領域，覆蓋感冒、胃腸、皮膚、肝膽、心腦血管、抗腫 瘤、兒科等領域。公司依托“999”主品牌影響力，借助“1+N”戰(zhàn)略，陸續(xù)發(fā)展了“天和”、“順峰”、“澳諾”、 “777”等深受消費者認可的品牌，并通過體系化的品牌運作持續(xù)培育大單品，截至2023年公司已有39個年銷售額過億的 產(chǎn)品。此外，公司擁有成熟的銷售團隊，三九商道已覆蓋全國超40萬家藥店，數(shù)千家等級醫(yī)院，并積極探索互聯(lián)網(wǎng)藥店 與醫(yī)療市場。

CHC業(yè)務穩(wěn)中有進，處方藥業(yè)務有望逐步恢復。CHC業(yè)務方面，公司作為全國排名第一的OTC生產(chǎn)企業(yè)，CHC業(yè)務營收從 2015年的43.80億元增至2023年的117.07億元，CAGR達13.1%，增長十分穩(wěn)健。其中，感冒靈、抗病毒口服液、小柴胡顆 粒、皮炎平等品牌OTC業(yè)務2023年增長亮眼；澳諾葡萄糖酸鈣鋅口服液、易善復等專業(yè)品牌產(chǎn)品持續(xù)構(gòu)建品牌體系，加速 醫(yī)療端與零售端的協(xié)同，同樣取得了較快增長。處方藥業(yè)務方面，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入52.20億元，同比下降12.64%，主 要是中藥配方顆粒業(yè)務受國標切換及省際聯(lián)采影響表現(xiàn)大幅低于預期。長期來看，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，豐富產(chǎn)品線， 以改善毛利率并保持集采業(yè)務的穩(wěn)定發(fā)展，疊加中藥注射劑醫(yī)保解限等利好因素，公司處方藥業(yè)務預期2024年整體保持 穩(wěn)定。

外延并購激發(fā)公司活力，入主昆藥布局老齡化賽道。自2008年起，公司已成功發(fā)起超15次外延式并購作為新增貢獻，鞏 固行業(yè)地位及進入新領域，主要包括金蟬生化、合肥神鹿、廣東順峰藥業(yè)、桂林天和、浙江眾益、昆明圣火、山東圣海、 澳諾制藥、昆藥集團、潤生藥業(yè)等企業(yè)，豐富了眾多治療領域產(chǎn)品線，激發(fā)增長活力。2022年并購昆藥后，公司與其開 展深入融合，通過品牌力與渠道力賦能其三七產(chǎn)業(yè)和昆中藥核心業(yè)務發(fā)展。2024年3月，華潤圣火與昆藥集團共同推出 “777”品牌，其以三七產(chǎn)品為基礎，將“777理洫王”、“777絡泰”血塞通軟膠囊打造成為心腦血管防治最佳天然用藥， 未來將拓展更多老齡健康品牌產(chǎn)品，加強公司在大健康領域布局。