華潤(rùn)三九（000999）研究報(bào)告：處方業(yè)務(wù)影響見底，CHC平臺(tái)價(jià)值重估。負(fù)面擾動(dòng)出清，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)來臨。盡管市場(chǎng)對(duì)于公司存量中藥注射劑及 化藥抗感染等品種的長(zhǎng)期發(fā)展前景仍存疑慮，但是我們認(rèn)為伴隨公司 收入結(jié)構(gòu)的不斷改善，上述品種占到整體營(yíng)收的比重已顯著降低（截 至 2021 年分別為 4%和 6%），其所帶來的負(fù)面擾動(dòng)已基本出清。這使 得過去受其壓制的長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞有望抬升(2012-2021 扣非歸母 CAGR 7.1%），而公司十四五戰(zhàn)略(期間收入翻番)和股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施也正指向 收入結(jié)構(gòu)變化所帶來的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善以及業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的來臨。

平臺(tái)優(yōu)勢(shì)彰顯，CHC 迎來價(jià)值重估。2016 年以來，CHC 板塊持續(xù)保 持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2016-2021 收入 CAGR 接近 15%，遠(yuǎn)高于處方藥板塊（考 慮到兩票制所帶來的表觀影響，差距或更顯著），這不僅僅得益于公司 現(xiàn)有傳統(tǒng)品牌的優(yōu)勢(shì)，更在于其品牌打造能力，利用核心產(chǎn)品以點(diǎn)帶 面，縱向拓展帶動(dòng)二三線產(chǎn)品發(fā)展的動(dòng)能，也得益于其品牌矩陣橫向 拓展向不同領(lǐng)域布局的能力?？紤]到新媒體時(shí)代下重塑強(qiáng)品牌的難度 與成本不斷升高，現(xiàn)有頭部品牌的價(jià)值與壁壘亦逐步提高，龍頭企業(yè) 將長(zhǎng)期受益于行業(yè)集中度的持續(xù)提升。過往在部分處方藥品種拖累下 被掩蓋的平臺(tái)價(jià)值，有望在擾動(dòng)出清后迎來重估。